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伊利股份(600887)深度报告:优势品牌活力依然 跨品发展长远可期

时间:2020-01-20    机构:国信证券

优势常温品牌持续发力为增长根基

常温奶为公司增长核心引擎,尼尔森数据显示截止去年11 月市场份额39.9%超越蒙牛10pcts,安慕希、母品牌突破200 亿,金典拉近与特仑苏差距,优酸乳有望破百亿,舒化奶、QQ 星销售有所回暖。未来安慕希口味营销升级,金典坚守高端品质、引领有机概念,基础白奶通过渠道下沉加快渗透,优酸乳、QQ 星、味可滋、植选均针对性开展产品升级及市场营销,覆盖多元化消费需求,有望持续贡献增量。

低温顺势发展具备改善空间

低温市场竞争焦灼,伊利主动调整业务,注重新品开发及渠道调整,虽增速回落但费用平衡、利润端改善,表现优于行业;近期对低温白奶加大推广力度,匹配消费需求变化趋势,看好公司长远战略布局。

冷饮延续较强竞争力,高端新品升级带来的明显结构性价格增量。

奶粉渐平稳,跨品类长远可期

奶粉业务2019 年增速回落,行业增长趋平稳,但高端升级趋势显著、国产品牌红利延续,伊利凭借品牌基因和渠道基础,市场份额有望稳步提升,资源投入效果将逐渐显现。矿泉水、咖啡等跨品类经营仍需时间积累,爆款非朝夕之功,在费用均衡投放下短期业绩贡献预计有限,更看好中长期潜力。

风险提示

市场竞争加剧;成本快速上涨;新品类拓展不达预期

上调盈利预测及目标估值,维持“买入”投资评级

2019 年在行业增速回落、成本上升、竞争加剧背景下,伊利依靠产品创新、渠道渗透、品牌营销保持稳定增长:2020 年坚定看好公司产品升级、渠道下沉深耕,成本加压下竞争环境有望缓和,费效比提升,内生外延发展实现千亿目标,跨品类中长期空间广阔,新激励方案有利于激发管理层活力。小幅上调2019-2021EPS 为1.18/1.30/1.51 元(原预测为1.18/1.29/1.50 元),对应28/25/22 倍PE,一年期目标估值为36.4-39.0 元(原32.3-34.8 元),维持“买入”评级。