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伊利股份(600887)三季报点评:内生+外延 全面开启后千亿时代

时间:21-11-06 00:00    来源:红塔证券

事件:公司发布三季报,1-3Q 实现营收847亿元、同增15%,归母净利润79 亿元、同增32%,扣非净利润76 亿元、同增30%,实现每股收益1.32 元;其中,Q3 实现收入284 亿元、同增9%,归母净利润26 亿元、同增15%,扣非净利润为25 亿元、同增24%。

收入略高于市场预期,奶粉业务加速增长。7、8 月份暴雨和疫情反复的情况下,Q3 公司收入依然实现9%增长。Q3 液态奶、奶粉及奶制品、冷饮业务收入分别为2%、48%、21%。液态奶方面,金典有机奶、安慕希、畅轻市均以市占率的绝对优势稳居细分领域第一品牌,预计1-3Q 金典收入增长20%+,金典有机奶增速超过50%,安慕希市场份额达到65%;奶粉方面,1-3Q 婴幼奶粉收入同增30%+,其中金领冠珍护增速超过40%,根据尼尔森,9 月份金领冠在全渠道的增速令牌所有同品类品牌;新品类赛道(包括奶酪、矿泉水、低温奶等)的高增长品类均保持快速增长,其中1-3Q 奶酪零售端销售同增180%。

净利润双位数增长,超市场预期。Q3 净利润同增15%,1-3Q 净利润超过去年全年,超市场预期。在原奶价格上涨的成本压力下,公司通过产品结构升级、布局新消费品类、降本增效等措施,毛利率提升2个点左右;销售费用率为20.0%,市场投放和新品推广力度加大;管理费用率为4.4%,保持平稳。公司降本提效、成本转嫁能力不断增强,且产品结构加快升级,净利率提升有望逐步验证。

牵手澳优,强强联合,布局新赛道,目标路径清晰。近日公司向澳优发出要约收购,将以62 亿港元持有澳优34.4%股权,届时双方在奶源布局、研发创新、产品组合、国际化开拓等方面形成较强的互补性,实现1+1>2 的战略发展。公司在2020 年进入全球乳业五强后,又提出“2025 全球前三”、“2030 全球第一”的中长期目标,一方面依靠传统品类的优化升级,另一方面将加大投入新消费赛道,争取每个细分领域成为领导者,加快多元化发展。

盈利预测与投资建议。要约收购澳优尚未完全落地,因此不考虑澳优并表,我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.50、1.84、2.24 元,业绩开始提速,估值处于偏低水平,给予“买入”评级。