伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887):周期共振 拐点将至

时间:21-10-10 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

深度复盘液奶行业,我们认为竞争格局周期、需求景气周期、原奶成本周期形成阶段性共振,毛销差拐点将于4Q21 前后显现。

投资要点:

投资策略:我 们预计基于竞争态势缓和延续的前提,随着奶价涨幅于4Q21-1Q22 逐步回落至中个位数区间,公司利润率拐点将于4Q21 前后出现,上调21/22/23 EPS 至1.44(1.42)/1.69(1.66)/1.95(1.84)元,三年利润复合增速18.7%,维持目标价49.94 元,对应2022 年PE 30X,给予“增持”评级。

竞争格局优化源自战略分化:蒙牛未来5 年战略目标致力于发展鲜奶、奶酪、奶粉新业务,而伊利则将聚焦常温液奶板块,液奶板块竞争格局优化,在此前提下,疫情引发的需求景气度提升及原奶成本上涨进一步强化了该趋势,并不将因奶价涨幅收缩而发生改变。微观层面的结构升级和提价红利或将从4Q21 开始显现,并为伊利带来持续的利润率改善,我们预计伊利股份(600887)未来三年2021-2023 年净利润率平均每年提升0.5pct 左右。

原奶成本涨幅收缩释放利润:根据供需缺口测算,我们预计蒙牛、伊利原奶成本涨幅于3Q21 已收缩至高单位数区间,并将于4Q21-1Q22收缩至中个位数区间。龙头乳企得益于产业链布局,其原奶成本涨幅将低于市场平均水平。结合上游集中度情况我们预计奶价于2023 年之前仍将维持高位。根据目前产品结构升级进度、终端提价幅度测算,我们预计毛利率2021-23 每年平均提升0.2-0.4pct。

催化剂:季度业绩超预期。

风险提示:奶粉业务业绩低于预期、资本开支超预期。