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伊利股份(600887):一季度开门红如期而至 2021年业绩指引积极

时间:21-05-08 00:00    来源:长江证券

事件描述

伊利股份(600887)披露2020 年年报和2021 年一季报,主要内容如下:2020 年实现营业总收入968.86 亿元,同比增长7.38%;归母净利润70.78 亿元,同比增长2.08%。

2021Q1 营业总收入273.63 亿元,同比增长32.49%;归母净利润28.31 亿元,同比增长147.69%。相比于2019Q1 营业总收入/归母净利润分别增长18.3%/24.38%。

事件评论

剔除基数影响收入回归稳态增速,婴幼儿奶粉表现抢眼。为了更好的还原疫情以及春节错期的影响,用2021Q1+2020Q4 和2019Q1+2018Q4 合并来对比营业收入增长22.1%,年复合增速也实现了10%-11%的增长,其中有小部分是westland 并表的贡献(westland 自2019 年8 月开始并表),从收入端增速看公司基本已经回归至常态的增长。分结构看,2020 年液态奶/奶粉及奶制品/冷饮分别同比增长3.2%/ 28.15%/ 9.35% ; 2021Q1 液态奶/ 奶粉及奶制品/冷饮分别同比增长35.82%/23.08%/13.82%,(和2019Q1 相比分别增长10.0%/56.3%/37.5%)。

2021Q1 常温奶/低温奶市占率分别为39.2%/15.5%,婴幼儿奶粉表现抢眼,婴幼儿奶粉市占率2021 年2 月达7.1%,环比和同比均提升明显。

剔除商誉减值、激励费用的影响,2020 年和2021Q1 真实盈利能力均有提升。2020年归母净利率同比下滑0.38pct 至7.31%,毛利率同比下降1.29pct 至36.21%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-1.12/+0.28/-0.05/0.19pct,2020 年营业利润同比增长3.36%,如果不考虑激励费用以及计提的关于westland 的商誉减值,则营业利润同比增长10%,如果再剔除westland并表3.3 亿的亏损(2019 年并表了2.58 亿亏损),则营业利润增速更快,快于全年收入端的增速,真实盈利能力稳中有升。2021Q1 归母净利率同比提升4.81pct至10.35%(和2019Q1 归母净利率相比提升0.51pct),毛销差同比提升3.9pct 至16.1%(和2019Q1 毛销差相比提升0.19pct),虽然成本端生鲜乳价格上涨,但是真实盈利能力较2019Q1 亦有所提升。

2021 年业绩指引积极,盈利有望迎来拐点。2021 年公司计划实现营业总收入1070亿元(同比增长10%),利润总额93 亿元(同比增长14%)。我们预计2021/2022年EPS 分别为1.47/1.76 元,对应2021/2022 年PE 分别为28/23 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1. 需求不达预期;

2. 行业竞争加剧;成本端大幅度波动。