伊利股份(600887.CN)

深度*公司*伊利股份(600887):春节需求强劲 21年业绩弹性较大

时间:21-02-23 00:00    来源:中银国际证券

公司跟踪点评:节庆送礼需求增加和消费升级,带来金典、安慕希等全国化高端乳制品增长,公司1Q21 销售良好,业绩弹性更大。

支撑评级的要点

节庆送礼需求增加和消费升级,带来金典、安慕希等全国化高端乳制品增长。公司1Q21 销售良好,我们判断低基数下收入端有望实现20%增长,利润弹性更大。(1)据商务部监测,除夕至正月初六(2 月11 日-17 日),全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210 亿元,比去年春节黄金周增长28.7%,比2019 年春节黄金周增长4.9%。居家品质消费和年货礼盒等商品销售火热,带来以金典、安慕希为代表的全国化高端乳制品增长。

(2)除此之外,消费升级下,健康的消费意识提升使得礼赠产品从牛乳饮料向金典、金典有机、安慕希小黑钻等转变,消费升级带动基础白奶和高端奶消费增长。(3)伊利作为全国乳企,具备更强的跨区域、跨品类调度能力,在就地过年背景下统筹发货,终端动销良好。考虑去年2-3月疫情使消费趋于冻结,我们判断1Q 低基数下收入端有望实现20%增长。今年礼赠高端产品普遍促销减少,1Q 业绩弹性更大。

原奶价格处于上行周期,行业竞争趋于缓和,伊利将通过合理的费用管控措施和调整产品结构增强盈利。(1)原奶价格持续上涨,2021 年2月3 日全国生鲜乳平均价格4.28 元/公斤,比前一周上涨0.2%,同比上涨10.9%。随着乳企春节销售结束,我们判断国内原奶价格将小幅回落,但而在饲料等成本上涨的驱动下,2021 年奶价结构性上涨的趋势暂难改变。

(2)原奶上涨背景下,乳企将通过降低费用投放维持利润水平稳定,行业竞争趋于缓和;自20 下半年伊利开始减少促销,降低销售费用率维持盈利。1Q21 基础白奶提价5%应对成本上涨,我们判断在原奶价格持续上行背景下,公司会调整产品结构,提升有机金典和安慕希小黑钻等占比,增强盈利。综上,龙头竞争优势显著,伊利将通过合理的费用管控和调整产品结构增强盈利。

估值

21 年春节靠后终端备货延后,对4Q20 业绩有影响,同时20 年Westland计提减值不确定性较大,我们小幅下调20 年预测。但21 年在竞争趋缓背景下公司龙头优势显著,目前股价对应21 和22 年PE 分别为26x 和23x,作为行业龙头此刻估值安全边际大。我们预计2020-22 年EPS 分别为1.19、1.43、1.61 元,同比变化+5%、+20%、+13%,维持买入评级。

评级面临的主要风险

疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。