伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887):负面担忧已PRICE-IN 正面催化逐一展开

时间:21-02-10 00:00    来源:华创证券

近期国内疫情反复,市场对公司四季度业绩及新春动销有所担忧,导致伊利股价前期回调。我们认为,市场目前过于将并不重要的短期因素放大,却忽略行业和公司层面逐步展开的改善,而且市场担忧的短期负面因素已经price-in,目前再度迎来布局良机。我们结合近期草根调研,反馈如下:

预计20 年平稳收官,激励目标完成基本具备保障。根据渠道反馈,Q4 以来常温白奶需求延续强劲态势,促销返利大幅取消,费用投放显著优化,其中,金典延续高增,小白奶缺货情况改善,终端动销良好。同时,在1 月提价预期下,12 月公司适度控制发货,目前渠道库存良性。考虑春节延后因素,预计Q4收入增速环比略有放缓,业绩端不确定性主要来自Westland 计提减值,但考虑前三季度良好基础,激励目标完成基本具备保障。我们认为,春节错期因素下,结合20Q4+21Q1 两个季度来看更为合理。

跨市场、跨产品品类调度,对冲疫情不确定性,保障新春稳增长,市场担忧过度。伊利作为全国化乳企,今年疫情防控时点提前,且公司去年疫情突发下已积累丰富应对经验,在跨区域、跨品类调度上具备充足空间,预计公司将资源更多向白奶品类、及一二线市场倾斜。此外,渠道端已提前采取多项举措提前应对,包括门店备货比往年提前半个月,配合下线市场送礼需求而临时支棚支摊,及加强线上渠道布局等,保障新春稳增长。根据渠道反馈,除部分物流受限的区域外,1 月以来动销良好,疫情影响实为有限,考虑去年2-3 月疫情使消费趋于冻结,Q1 低基数下收入端有望实现20%+增长,业绩端弹性更优。

提价预判:原奶全面紧缺,有望推动行业全面提价。1 月伊利提价仅限于小白奶等基础品类,提价幅度约5%左右,提价力度相对有限,预计主要系疫情反复或打乱价格调整节奏,行业提价普遍谨慎,短期多以减少买赠促销为主。当前原奶持续紧缺,部分区域抢奶价格已经突破6 元,上游原奶上涨将传导至下游乳企提价,预计节后淡季有望迎来行业性的全面提价。参考13 年原奶上涨周期,成本上涨背景下全行业普遍提价,幅度多近10%,伊利亦于4 月对奶粉提价,7 月、12 月两次分别对液奶品类进行幅度达8%左右的提价。

中期展望:白奶渐为新引擎,奶粉战略发力,推动伊利净利率水平恢复前期近10%高点。根据渠道反馈,20 年金典、小白奶增长显著高于常温酸奶,且伊利21 年推出金典A2 有机奶、金典PET 浓缩奶、臻浓高钙奶、富硒舒化奶等新品,进一步丰富白奶产品矩阵,而安慕希新品则以主打0 蔗糖的小黑钻为主。同时,20 年以来公司通过冠名热点综艺、与天猫超市签订娟姗奶3 年30亿销售目标等方式,逐步加大金典推广。故需求较优叠加布局倾斜,白奶有望逐渐成为新引擎。此外,公司已对奶粉业务进行团队、配方、渠道及营销的全方位优化,抢抓内资品牌份额提升窗口。战略重点由“常温酸+康饮”向“白奶+奶粉”的高盈利组合转型,有望推动公司的净利率水平恢复至前期近10%的高点。

投资建议:短期负面担忧被放大,正面因素将逐一展开,前期回调给予加配良机,重申“强推”评级。我们在前期深度报告《伊利VS 农夫:周转为王与盈利制胜》已深入论述竞争格局优化是伊利净利率回升的基础,业务驱动引擎转型将推动伊利盈利水平有望回升至前期近10%高点。年内来看,下游白奶需求旺盛、原奶上涨周期向下游的提价传导、奶粉业务调整成效显现,均是收入稳增及盈利改善的保障,也将是年内持续展开的催化。公司当下市值安全边际充足,静待股价催化剂逐一展开,我们维持20-22 年EPS 预测1.19/1.43/1.68元,给予22 年35-40 倍PE,维持目标价区间58-67 元,重申“强推”评级。

风险因素:疫情反复影响需求,行业竞争加剧,原奶急涨阶段业绩承压。