伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887)公司动态点评:三季度增速稳健 具备龙头优势

时间:20-11-06 00:00    来源:长城证券

事件:公司前三季度实现营业收入737.7 亿元,同比增长7.42%,归母净利润为60.24 亿元,同比增长6.99%。单三季度来看,公司实现营业收入262.42 亿元,同比增长11.17%,归母净利润为22.89 亿元,同比增长23.73%。

分产品来看:公司前三季度液态奶收入为572.90 亿元,奶粉以及奶制品93.69 亿元,冷饮产品收入60.34 亿元,其他产品收入1.69 亿元。折合三季来看,液态乳单三季度实现营业收入218.46 亿元,环比增长8.77%,在二季度高速增长后虽涨幅有所回落,仍保持较快增长。常温白奶需求端持续增长,常温酸奶不断推陈出新,拉升品牌持久力。

分地域来看:华北区域实现营业收入204.63 亿元,占比28.08%(去年同期占比27.83%);华南区域实现营收181.11 亿元,占比24.86%(去年同期占比25.23%);其他区域实现营业收入342.88 亿元,占比47.06%(去年同期占比46.95%),整体营收区域分布占比无显著变化。前三季度经销商数量共计增加438 个,其中华北、华南以及其他区域经销商分别增加80、69、289 个,有望继续深耕渠道的广度及深度,完善渠道网络建设。

公司前三季度销售毛利率同比下滑0.75pct 至36.94%,销售净利率同比下滑0.02pct 至8.22%。整体来看,毛利率下滑而净利率基本保持稳定,公司控费能力较为显著。20 年前三季度公司期间费用为27.31%,同比下降0.63pct,其中销售费用控费较为明显,前三季度销售费用率下降1.05pct至22.61%,有望持续精准投放的高费效比。管理费用略微上涨0.22pct 至4.56%,基本保持稳定。财务费用支出上涨,主要系公司超短期融资券、短期借款等有息负债平均余额高于上年期,使得利息支出增加。

盈利预测与投资建议:三季度整体增速较为平稳,龙头具备渠道以及产品的把控能力,调整反而是机会,维持“推荐”评级。我们预计20-22 年营业收入为988.30、1111.84、1224.13 亿元,净利润为72.21、82.37、92.75亿元,20-22 年EPS 为1.19、1.35、1.52 元/股,对应PE 分别为33X 、29X、26X。

风险提示:新品销售不及预期,疫情带来的不确定因素,原奶价格上涨,渠道变化加速,行业竞争加剧,食品安全事件。