伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887):竞争趋缓 费用率改善 业绩弹性大

时间:20-11-04 00:00    来源:开源证券

业绩符合预期,维持“买入”评级

伊利股份(600887)公布2020 年三季报,2020Q3 实现营收262.4 亿元,同比增11.2%;净利22.9 亿,同比增23.7%。集中度提升趋势不变,公司强化自身渠道推力及产品竞争力,份额仍可扩张。由于销售费用率下降,我们上调盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利分别为74.6 亿、82.3 亿、93.4 亿元,EPS 分别1.23(+0.06)、1.35、1.53 元,当前股价对应PE 分别为36、33、29 倍,维持“买入”投资评级。

常温酸奶增速放缓,白奶增速较快

2020Q3 液态奶、奶粉、冷饮业务分别增9.6%、18.7%、1.2%。分品类来看:(1)2020Q2 经销商补库,2020Q3 补库影响减弱,常温酸奶增速放缓,安慕希实现正增长;(2)中秋国庆双节叠加、消费者对乳制品提升免疫力的认知度提升,白奶需求旺盛,部分区域出现断货现象,金典双位数增长;(3)Westland 并表贡献奶粉收入;(4)低温乳制品增速基本持平。预计全年收入增速可达8%。

净利率提升主因销售费用率下降

2020Q3 净利率增0.9pct 至8.7%。毛利率降1.2pct 至34.9%主因:(1)2020Q3 原奶供需偏紧,原奶成本增6-7%;(2)Westland 前期生产效率较低。销售费用率同比降1.4pct 至20.4%,主因:(1)规模效应持续体现;(2)公司控制费用投入,费用投放效率提升。展望全年,公司可通过产品结构升级、放缓促销投入缓解成本上行压力;规模效应体现下费用率或下降,预计2020 年净利增速约7.6%。

原奶供需偏紧,公司积极布局上游奶源

我国奶牛存栏量持续下滑,而乳制品需求持续增加,上游原奶供需偏紧。伊利股份积极布局上游奶源,拟要约收购中地乳业,可进一步提升对上游奶源的掌控力、保障原奶供应、平滑原奶上行压力。展望未来,随着原奶供需偏紧,行业竞争趋缓,公司毛销差或可持续提升,业绩弹性大,大概率可完成全年股权激励目标。

风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。