伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887):股权激励目标锁定 竞争格局优化延续

时间:20-11-01 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

投资建议:锁定全年股权激励目标,竞争格局优化延续,预计利润率稳步提升,上调2020-22 年EPS 至1.21(1.15)/1.38(1.33)/1.60(1.51)元,基于可比公司估值,维持目标价48.7 元,对应 2021 年 35X PE,建议增持。

业绩低于预期。1-3Q 实现营业收入737.7 亿,同比+7.4%,归母净利润60.2亿,同比+7.0%,对应3Q 营收同比+11.2%,净利润同比+23.7%,业绩增速低于预期,主因常温酸奶增速不及预期。

3Q 增速环比放缓, 季节波动不影响全年目标。公司3Q 液奶/奶粉/冷饮增速分别同比10%/19%/1%, 根据公司交流, 预计3Q 金典保持20%以上增长,安慕希正增长,低温及乳饮料总体增速持平,奶粉(剔除西部乳业)中高单位数增长,各品类增速较2Q 有所放缓。据渠道调研,我们认为季节性波动主因疫情影响下经销商进/出货节奏所致,截至10 月中旬, 终端动销情况良好, 展望未来,我们预计4Q 收入增速14%,全年收入增速9%。

竞争格局优化延续, 利润率或将持续改善。公司3Q毛利率同比下降1.2pct至34.9%,根据公司交流,3Q 收奶成本上涨6-7%,基于全年奶价上涨3-5% 假设,我们预计全年毛利率下降5.5pct。3Q 销售费用同比降低1.4pct至20.4%,竞争格局优化趋势显著,预计全年销售费用率下降0.75pct。预计4Q 净利润增速持平,全年+6%。结合公司“2025 年全球乳业前三”的目标及竞争结构优化的趋势,预计2021-2022 年净利润复合增速15%风险提示:原材料价格波动,食品安全问题。