伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887):3Q盈利基本符合预期 全年有望达到股权激励目标

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 收入略低于预期,利润基本符合预期

公司公布三季报业绩:前三季度营业总收入/归母净利润/扣非后净利润分别同比+7.4%/+7.0%/+10.3%,其中3Q 单季营业总收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+11.2%/+23.7%/+17.0%,收入略低于预期主因液态奶需求有所放缓,利润基本符合预期。

发展趋势

3Q 白奶销售增势较稳,2Q-3Q 经营性现金流表现改善。3Q20 公司液态奶/奶粉及奶制品/冷饮收入同比+9.6%/+18.7%/+1.2%。3Q20液态奶收入增速环比2Q 有所放缓主因渠道补库存红利消失以及液态奶行业需求环比有所放缓。据尼尔森数据,公司前三季度常温液态奶份额同比+0.8ppt 至38.8%。根据我们的草根调研,我们预计公司3Q20 基础白奶收入增速在双位数,金典高端白奶增速将更高,3Q 安慕希收入有回暖微增、低温酸奶品类收入下滑。另外,2Q 和3Q 单季度经营性现金流净额同比+164/+72%,报表健康。

3Q 毛销差基本持平,我们预计公司全年有望实现股权激励目标。

3Q 单季公司毛利率同比-1.2ppt 至34.9%,销售费用率同比-1.4ppt至20.4%,3Q 毛销差同比基本持平,我们预计毛利率同比下滑主因3Q 传统旺季原奶价格上涨(3Q 涨幅预计6-7%),销售费用率同比下压缩主因费用使用的规模效应。1-3Q20 公司扣非净利润同比+10.32%,我们预计全年有望实现股权激励目标。展望4Q,我们预计春节偏晚将使得公司收入增速同比有一定压力,同时需警惕原奶价格上涨对毛利率的压力,促销上我们判断龙头企业在奶价上涨背景下投入均趋于理性,管理层表示利润端全年希望尽力实现股权激励目标。

中期来看,公司优势产品有望继续巩固,新乳制品+新康饮将贡献更多业绩增量,我们看好公司中长期发展。优势产品继续巩固:

金典高端白奶、安慕希常温酸等利润贡献大单品持续进行产品升级(包装/口味/食用方式)和渠道下沉,我们认为常温乳制品赛道大单品生命周期长,龙头壁垒较高、未来产品将继续在下沉市场渗透。新乳制品布局:公司近期开始加速布局牧场资源(如收购中地乳业股份等),巩固奶源为后续发展巴氏奶、奶酪等新品类奠定基础。多品类布局健康食品:公司康饮事业部今年推出气泡水、乳矿轻饮、乳矿奶茶、气泡咖啡等多品类,且规划2024 年底非乳收入占比达10%,我们认为伊利康饮团队人员具备饮料行业经验,且乳品类饮料具备天然优势,未来有望分得部分饮料市场。

盈利预测与估值

因3Q 收入略低且明年春节偏晚,下调20/21 收入预测2.3%/2.3%,因费用率压缩,上调20/21EPS1.8%/1.3%至1.20/1.45 元,当前股价对应20/21 年36.8/30.5 倍P/E,根据盈利预测调整并参考公司历史估值中枢,按照21 年32 倍P/E,上调目标价8%到46.36 元,距离当前股价有5%的上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

行业需求不及预期,疫情影响的不确定性,竞争加剧,食品安全。