伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887):业绩增长超出预期 市场份额持续提升

时间:20-09-03 00:00    来源:天风证券

事件:公司2020H1 实现营收 475.28 亿元,同比增长 5%,归母净利润37.35 亿元,同比下降 1.2%;20Q2 实现营收268.75 亿元,同比增长22%,归母净利润25.92 亿元,同比增长72%。二季度业绩增长超预期。

二季度营收增速恢复情况较好,奶粉及奶制品业务增速较高。公司液态乳2020Q2 实现营收200.85 亿元,同比增长16.88%,营收占比75.42%,奶粉及奶制品营收34.01 亿元,同比增长85.66%,营收占比12.77%,冷饮产品营收30.54 亿元,同比增长9.11%,营收占比11.47%。奶粉及奶制品增速较高,我们认为一方面是Westland 并表,一方面是奶酪业务实现较快增长。

除奶粉外,其他业务市占率均有所提升。常温液奶渗透率继续提升0.3pct至84.2%,零售市场份额同+0.8pct 达到38.8%,其中常温酸奶(+3.2pct)、常温纯牛奶(+0.4pct)、常温有机液奶(+4pct)均有所增长;低温奶事业部战略位置仅次于常温奶,上半年份额逆转下降趋势,同+0.3pct 达到15.3%;婴配粉份额略有下降,同-0.2pct 为5.8%,主要系前期公司精力分配有限。

我们认为公司Q2 收入高增仍受益于核心大单品的增长、新品营收占比较2019 年下滑。产品上,核心大单品贡献主要增量,上半年“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入同+ 3.6%(2019 年该数据为22.3%),新品销售占比15.3%(2019 年该数据为19.4%)。渠道上,电商业务收入同+49%,线上渠道高增亦为增长驱动点之一。

公司20H1 毛利率为38.17%,同-0.41pct,20Q2 毛利率38.72%,同+1.58pct,我们认为主要系Q2 核心单品占比提升以及冷饮产品毛利率上升。分产品来看,液体乳毛利率下降0.88pct 为35%,奶粉及奶制品同比下降6.10pct为45.91%,主要系Westland 并表影响,冷饮产品上升3.52pct 为50.87%。

20H1 销售费用率23.81%,同-0.82pct,其中广告营销费用率为13%,较2019年上涨0.8pct,故销售费用率的减少为促销费用导致的,Q2 销售费用率为22.75%,同-2.48pct。管理费用率为4.46%,同+0.21pct,其中Q2 为4.48%,同+0.05pct,我们认为主要系本期股权激励费用增加所致。

投资建议:维持原盈利预测不变。预计2020-2022 年实现营收994.6、1122.2、1258.3 亿元,同比增长10%/13%/12%,实现归母净利润72.47、80.21、86.75 亿元,同比增长4.52%/10.67%/8.16%,EPS 为1.19、1.32、1.42 元。

2020 年行业平均估值水平为32XPE,考虑到公司作为行业龙头业绩增长势头依然强劲,价值进一步显现,故上调估值,给予公司2020 年40XPE(原值为30X),对应目标价48 元,维持“买入”评级。

风险提示:双寡头竞争进一步恶化,原奶价格大幅上涨,健康饮品事业部、低温奶新品销售不及预期,牧场及冷链布局不及预期,食品安全问题。