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伊利股份(600887):二季度需求强劲 利润环比加速释放

时间:20-08-28 00:00    来源:长江证券

事件描述

伊利股份(600887)披露2020 年中报,主要内容如下:2020H1 实现营业总收入475.28 亿元,同比增长5.45%,归母净利润37.35 亿元,同比下滑1.2%,扣非归母净利润37.66 亿元,同比增长7.02%;2020Q2 实现营业总收入268.76 亿元,同比增长22.49%,归母净利润25.92 亿元,同比增长72.28%,扣非归母净利润23.97 亿元,同比增长79.29%。

事件评论

二季度收入提速明显,液态奶市占率持续提升,竞争优势强化:2020H1 收入同比增长5.45%,其中Q1/Q2 分别为-10.71%/22.49%;分产品,液态奶收入同比下滑1.9%(Q1/Q2 分别为-18.99%/+16.88%),奶粉及奶制品收入同比增长51.5%(Q1/Q2 分别为26.98%/85.66%),冷饮收入同比增长13.19%(Q1/Q2 分别为20.82%/9.11%)。二季度液态奶收入环比改善明显,一方面是一季度渠道去库存顺利二季度轻装上阵,另外一方面受疫情影响,消费者健康意识提升。奶粉业务增速靓丽,预计主要系westland 并表贡献。2020H1 常温液态奶市占率同比提升0.8pct 至38.8%,低温液态奶市占率同比提升0.3pct 至15.3%,婴幼儿奶粉市占率同比下降0.2pct 至5.8%。

真实盈利能力毛销差提升明显,Westland 并表以及激励费用对盈利有拖累:

2020H1 归母净利率/毛利率分别同比变动-0.53/-0.31pct,但真实盈利能力毛销差同比提升0.51pct,主要系销售费用率同比下降0.82pct(其中广宣费用率同比下降0.5pct),真实盈利能力提升背景下,归母净利率下降主要系管理费用/财务费用的占比同比提升0.21/0.5pct,管理费用率提升主要系股权激励确认,员工薪酬率提升0.4pct。2020Q2 归母净利率/毛利率分别同比提升2.79/1.6pct,真实盈利能力毛销差同比提升4.1pct,二季度真实盈利能力提升明显,预计主要系随着渠道去库存完成以及需求回暖促销力度有所减弱,同时部分费用相对刚性,需求好转之后费用规模效应显现更加明显,带来环比盈利能力提升。2020H1Westland 并表亏损1.3 亿元,如果不考虑并表亏损,可比口径2020H1归母净利润同比增长2.3%。

展望下半年,原奶供需有望保持相对紧平衡,有利于行业竞争格局改善,盈利端仍有望维持良好表现。预计公司2020/2021 年EPS 分别为1.22/1.47 元,分别同比增长6.7%/21.0%,2020/2021 年PE 分别为30/25 倍,维持“买入”评级。