伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887):继续看好公司基本面改善与估值修复

时间:20-06-09 00:00    来源:中国国际金融

公司动态

维持跑赢行业

公司近况

我们继续看好伊利股份(600887),公司2Q 收入增速或将好于市场预期,并延续2Q 较1Q 改善,2H 较1H 改善的基本面趋势,当前股价对应20/21 年28.5/21.8 倍P/E,具备吸引力,重申跑赢行业评级。

评论

2Q 收入增速或好于预期,2H 延续改善趋势。根据我们的草根调研,公司在1Q 疫情下及时采取促销等手段去终端库存,加上目前国内疫情控制良好,我们预计2Q 收入增速或有望达到双位数水平,较1Q 显著改善,好于市场预期。根据尼尔森数据,4 月公司基础白奶收入增速接近中双位数,5 月需求继续向好,个别市场出现断货;4 月金典增速20%左右,高端液态奶整体增速超过15%;4 月安慕希收入仍小幅下滑,但较2-3 月降幅已明显收窄(我们判断因安慕希具备一定饮料属性,且体量较大,所受疫情影响或大于白奶)。我们的草根调研显示公司5 月液态奶收入增速较4 月进一步改善,我们认为若疫情控制得当,2H 较1H 将继续改善。公司今年收入经营计划为970 亿元(同比+7.8%),我们测算若剔除Westland 并表影响,则经营计划对应同口径内生增速6%左右。根据我们的测算,考虑21 年春节偏晚的影响,该内生增速达到或超过经营计划仍将是大概率事件。

今年原奶成本压力可控,费用投放趋于理性。因疫情对影响,1Q国内原奶价格同比基本持平,公司预计全年涨幅小个位数,去年底开始公司亦对海外大包粉进行了适度储备,我们判断今年公司原奶成本压力可控。我们的草根调研显示近期行业买赠促销力度已较3 月显著减弱,渠道库存消化完毕后各玩家买赠促销策略逐步恢复正常,我们认为2Q 起主要企业费用投放将趋于理性,且伴随收入恢复好于预期,我们预计后三个季度公司扣非扣费后利润有望恢复同比正增长。

估值建议

考虑2Q 公司销售的恢复好于此前预期,上调20/21 年收入预测2.3%/2.3%,上调归母净利润预测2.5%/2.3%,对应20/21 年EPS1.06/1.39 元。当前股价对应20/21 年28.5/21.8 倍P/E,根据估值切换,按照21 年28 倍P/E,上调目标价11%至38.9 元,距离当前股价有28%的上涨空间,重申跑赢行业评级。

风险

疫情影响的不确定性、尼尔森和我们的草根调研数据样本有限,仅供参考、对Westland 的盈利预测基于公司所披露的2019 年8-12月财务数据。