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伊利股份(600887):疫情影响逐步消除 看好2Q起基本面改善

时间:20-05-25 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期邀请伊利股份(600887)管理层参加了中金中期线上策略会,与投资人进行了深入交流。

评论

疫情影响逐步消除,预计2Q 起液态奶增速企稳回升。根据我们的草根调研,春节期间因疫情影响积压的渠道库存目前已基本消化完毕,公司当前渠道库存已接近往年同期合理水平。草根调研显示公司基础白奶产品3 月起已恢复正增长,5 月个别市场出现断货,显示行业需求已逐步恢复,我们认为疫情影响为短期,且最坏时候已经度过,2Q 起液态奶收入有望恢复正增长,若疫情控制得当,我们预计2H 液态奶有望回到双位数增长。我们认为公司在常温液态奶品类的优势突出,疫情结束后份额有望加速提升,而在低温品类,去年公司通过新品上市进一步丰富了巴氏奶产品线,推出伊利品牌、牧场清晨、金典品牌的巴氏奶产品,公司表示去年已在少数城市进行了试点,销售反馈良好,今年将新增产品生产线,并计划推广至更多城市。低温酸奶方面,公司看好品类长期成长空间,并自去年起陆续推出多款高端产品,旨在提升品类结构、优化盈利能力。

今年原奶成本压力可控,费用投放趋于理性。因疫情对影响,1Q国内原奶价格同比基本持平,公司预计全年涨幅小个位数,去年底开始公司亦对海外大包粉进行了适度储备,我们判断今年公司原奶成本压力可控。草根调研显示近期行业买赠促销力度已较3月显著减弱,渠道库存消化完毕后各玩家买赠促销策略逐步恢复正常,我们认为2Q 起主要企业费用投放将趋于理性,我们预计后三个季度公司扣非扣费后利润有望恢复同比正增长。

公司正积极推进液态奶以外品类的健康发展。婴幼儿奶粉:公司去年底上市了有机奶和羊奶粉,今年升级了多个产品配方,旨在提高产品定位、优化产品结构,同时将增加品牌投入及线下会员营销,进一步加强对母婴渠道的渗透。奶酪:2B 端有望借助Westland 在黄油、淡奶油、奶酪产品上的优势,进行试水;2C 端去年上市了休闲奶酪、儿童奶酪棒,今年将继续加大渠道渗透。

健康饮品:公司目前选择了常温乳酸菌饮料、矿泉水、功能性饮料等主要品类,计划2024 年底非乳的收入占比达到10%,去年公司完成了康饮事业部内部体系搭建,康饮事业部招聘了有饮品经验的营销人员,未来将加大渠道开拓与下沉,完善营销网络布局。

估值建议

当前股价对应2021 年20.5 倍P/E,我们认为当前估值已经具备吸引力,维持盈利预测与目标价35 元不变,对应2021 年25.8 倍P/E,较当前股价有25.5%的上涨空间,重申跑赢行业评级,建议积极关注。

风险

疫情影响、原奶价格、长期上低温和非乳类产品的布局与经营。