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伊利股份(600887):2019年完美收官 一季度业绩短期承压

发布时间:2020-05-01    研究机构:东北证券

  事件:公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入902.23 亿元,同增13.41%;实现归母净利润69.43 亿元,同比增长7.67%。

  公司发布2020 年一季报,2020Q1 实现营收205.44 亿元,同比下降10.98%;实现归母净利润11.43 亿元,同比下降49.78%。

  点评:2019 年业绩符合预期,重点产品规模快速提升。2019 年公司收入规模稳步增长,业绩符合预期。分产品来看,2019 年公司液体乳/ 奶粉及奶制品/ 冷饮产品系列分别实现营收737.6/ 100.54/ 56.31 亿元,同比增长12.31%/ 24.99%/ 12.70%。传统优势领域液体乳保持稳定增长,其中“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”等重点产品收入同比增长22.3%。公司顺应消费升级趋势,积极推出新品覆盖更多消费场景和群体,新品占比同比提升4.6 pct 至19.4%。分渠道来看,经销和直营渠道收入分别为867.62 和27.46 亿,同比增长14.01%和4.90%。公司持续推动渠道下沉,截至2019 年底,公司的液态奶网点达191 万家,同比提升9.1%。此外,公司积极探索社交电商和O2O 到家等新零售模式,电商业务和母婴渠道收入分别同比增长49%和27.1%。

  原奶成本上涨导致毛利率下滑,期间费用率小幅改善。2019 年公司毛利率为37.35%,同比下降0.47pct,主要由于原奶价格有所上涨,公司通过产品结构优化来平滑毛利率波动。2019 年公司期间费用率为28.73%,同比下降0.54pct。其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别同比变动-1.50pct/ +0.01pct/ +1.02pct/ +0.09 pct。销售费用率下降系广告宣传投入增速放缓(+0.7%)。管理费用率上升由于收购子公司、支付股权激励费用以及员工薪酬调整导致。

  一季度业绩短期承压。受疫情干扰,送礼消费受到压制以及春节动销受到影响,导致一季度收入下滑。公司加大KA 渠道促销以及管理费用率上升导致一季度业绩出现亏损。

  盈利预测:受疫情影响下调盈利预测。预计2020-2022 年EPS 为0.90、1.14、1.37 元,对应PE 为33 倍、26 倍、21 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全问题;原材料价格波动。

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