伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887)季报点评:疫情导致业绩承压 长期投资性价比凸显

时间:20-04-29 00:00    来源:平安证券

投资要点

事项:

公司公布19年报及20年一季报,19年营收902.2亿元,同比+13.4%,归母净利润69.3亿元,同比+7.7%;4Q19营收215.5亿元,同比+18.2%,归母净利13.0亿元,同比-6.4%;1Q20营收206.5亿元,同比-10.7%,归母净利11.4亿元,同比-49.8%。公司拟每10股派现金红利8.1元(含税),2020年计划实现营业总收入970亿元,同比+7.5%,利润总额61亿元,同比-25.6%。

平安观点:

疫情导致收入下滑,经营有望逐步恢复:2019 年公司顺利突破900 亿目标,销量、结构升级、单价分别贡献主营业务增长8.4%、4.3%、1.0%。

分业务看,液体乳、奶粉、冷饮分别同比+12.3%、+25.0%、+12.7%。4Q20营收同比+18.2%,增速环比有所加快,主因或在于春节提前及8 月并表Westland Dairy。1Q20 受新冠疫情影响,走亲访友活动大幅减少导致礼品类消费、居民外出减少导致乳饮料表现不佳,公司收入出现下滑,分业务看,液体乳、奶粉、冷饮分别同比-19.0%、+27.0%、+20.8%,奶粉增长主因或是Westland Dairy 并表贡献。2 月以来,公司帮助经销商加速去库存,老日期产品已基本处理完毕,经营呈边际改善趋势,预计2Q20 或仍受一定影响,7 月开始全面恢复正常。

毛利率持续承压,销售费用率全年或平稳:公司4Q19、1Q20 毛利率分别为36.3%、37.5%,同比下降2.1、2.5 pcts,主因或分别在于并表Westland Dairy拉低毛利率及疫情期间加大买赠促销力度以加快消化老产品。往后看,买赠促销力度或逐步减弱,但原奶价格或小幅上涨且结构升级贡献减弱,全年毛利率或承压。公司4Q19、1Q20 销售费用率分别为22.4%、25.2%,分别同比-2.0、+1.1 pcts,疫情期间虽减少线下门店费用投入,但收入下滑导致费率有所提升。展望全年,公司规模效应能有所体现,销售费用率或能整体平稳。

长期性价比突出,维持“强烈推荐”评级:20 年公司业绩面临多负面因素,疫情造成经营方面的被动,成本仍有上涨压力,产能建设亦或导致利息费用大幅增加,且捐赠支出及股权激励费用分摊也对利润形成一定压力。从季度看,负面因素更多集中于1H20,公司业绩有望呈前低后高的趋势。基于疫情影响,我们将公司20-21 年EPS 下调至1.08、1.41 元(20-21 年前值为1.36、1.74 元),对应PE 分别为29.2X、22.3X。展望未来,疫情为一次性冲击,不改行业及公司的长期发展趋势,我们继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善,公司持续成长确定性明显,股价低位凸显长期投资性价比,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。