伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887)2019年报及2020年一季报点评:恢复已在路上 份额决定未来

时间:20-04-29 00:00    来源:华创证券

事项:

19 年业绩符合预期,20Q1 低于市场预期。

1)19 年实现营收 902.23 亿元,同比+13.41%,归母净利/扣非归母净利69.34/62.68 亿元,同比+7.67%/+ 6.64%,EPS 为1.15 元,同比+8.49%,净利率7.70%,同比-0.45%,净资产收益率26.38%,同比+2.05pcts;2)19Q4 实现营收215.46 亿元,同比+18.22%,归母净利/扣非归母净利13.03/10.04 亿元,同比-6.38%/ -15.64%;

3)20Q1 实现营收205.44 亿元,同比-10.98%,归母净利/扣非归母净利11.43/13.69 亿元,同比-49.78%/-37.27%。

评论:

19 年销量/结构贡献收入增速,20Q1 份额持续上行。1)销量/结构升级贡献增速,大单品稳健增长;2)市占率持续上行,Q1 液奶优势更加明显;3)区域增长均衡,渠道多元化提升;4)渠道持续精耕,疫情下加速扩张。

19 年盈利能力基本持平,20Q1 疫情影响动销,费用高位逆势扩张。1)19 年成本上行下,结构升级、控费实现盈利稳定;2)20Q1 疫情致门店关闭、出门频次/送礼需求降低;艰难环境并未压缩费用,彰显逆势扩张决心。

20 年直面挑战,布局大健康、加快国际化。20 年公司目标营业总收入/利润总额分别970 亿元/61 亿元,同比+7.5%/-25.6%。Q1 疫情冲击力度较大,优秀经营能力下恢复进展良好,后续预计逐季改善,公司指引全年原奶成本预计小个位数涨幅,销售费用提升效率体现规模优势。20 年公司将积极布局大健康、加快国际化步伐、积极探索新渠道、持续提升运营效率。

核心观点及建议:19 年公司面对未来环境强不确定性下提出年均复合8%业绩增长的股权激励解锁目标,瞻显极强战略眼光及自我要求,我们认为疫情冲击是短期的,中长期看以乳品/健康食品行业前景良好,公司核心竞争优势不断增强,作为龙头有机遇凭借强大的产业链整合力、资金优势、抗风险力实现份额提升。我们调整公司 20-21 年 EPS 预测为 0.93/1.33 元,引入22 年EPS预测为1.53 元,当前股价对应 PE 分别 34/24/21 倍,暂维持12 个月目标价39.86 元,对应21 年约30X 估值(不考虑激励费用),维持“强推”评级。

风险提示:疫情冲击超预期、行业竞争加剧、原奶价格涨幅超预期、海外扩张低预期、品类拓展低预期等。