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伊利股份(600887):近期恢复良好 踏入良性轨道

发布时间:2020-04-08    研究机构:招商证券

  草根调研反馈,伊利节后大力消化库存,目前已踏入良性轨道,发展韧性较强,高端产品快速恢复。由于春节礼赠缺口、通路不畅、促销加大,建议适度降低对Q1业绩预期,但高周转、低库存模式下,伊利风险在Q1 集中释放,Q2 存在延迟、补偿消费,随着通路打开,竞争优势放大,后续好转更值得期待,建议经营低点择机布局。维持19-21 年EPS 为1.16、1.22、1.41 元的EPS 预期,及“强烈推荐-A”评级。

Q1 回顾:节后消化库存,近期恢复良好,Q1 大概率为全年低点。液态奶业务:

  节前备货情况良好,1 月完成度较高。疫情干扰下,春节动销受到影响,礼赠市场需求大幅减少,造成节后库存压力较大,公司在流量集中的KA 促销力度较大,同时,由于下线市场传统渠道门店开业率不足,整体消费环境低于正常水平。但进入3 月尤其是下旬,根据草根调研,随着渠道通路的打开,预计三月消费力可达到正常水平的80-90%,金典预计可实现双位数增长,普通白奶也可恢复至高个位数。逐步踏入良性轨道。奶粉业务:婴配奶粉需求稳定,同时持续受益国产替代,预计可以实现快速增长,但成人奶粉业务由于存在送礼场景,因此Q1 压力较大。总体来看,建议降低Q1 预期,但高周转模式下,库存很难转移,公司风险也大部分也集中在Q1 释放,后续好转值得期待。

Q2 展望:存在适度的延迟、补偿消费,需求环比预计改善。进入Q2 后,由于工厂、学校渠道逐步恢复,传统渠道进一步恢复,存在适度的延迟、补偿性消费,预计需求继续环比改善,但部分饮料化消费场景预计仍有缺失。目前公司经销商库存处于良性,部分终端4-5 月仍将继续处理库存,但预计促销压力将环比收窄。

核心业务经营稳健,再显龙头风范。疫情发生后,伊利已经做出快速响应。初四公司部分导购已经开始上班,快速处理应对节后“淡季+高库存”压力。伊利的液态奶、婴配奶粉业务,均体现了较强的渠道稳定性,随着3 月下线市场的恢复,综合网络优势再度发挥,社区电商业务也有新突破,预计份额优势将持续拉大。行业景气度受损时,企业的竞争优势往往被放大,从当下情况来看已经有所体现,期待公司后续持续发力,强化优势。

03 非典伊利几乎未受影响,疫情过后高端白奶消费快增。03 年非典,公司Q1-Q2增长保持在40%以上,Q3-Q4 开始加速(60%+),渠道反馈与节后居民消费高产品结构的牛奶、提升免疫力有关,与当时相比,伊利当前成长性降低,但系统处理风险能力提升。

投资建议:Q1 或为全年低点,Q2 需求逐步改善,竞争优势放大,维持“强烈推荐-A”评级。建议适度降低对Q1 业绩预期,但高周转、低库存模式下,伊利风险在前端集中释放,3 月下旬以来,企业快速恢复,高端白奶较为强势,Q2 存在延迟、补偿消费,随着通路打开,竞争优势放大,后续好转更值得期待。维持19-21 年EPS 为1.16、1.22、1.41 元的EPS 预期,及“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期

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