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伊利股份(600887):积极应对疫情 关注布局机会

发布时间:2020-02-19    研究机构:招商证券

  春节动销受到疫情干扰,预计对当年收入增速略有影响。节前备货情况良好,1月完成度较高。疫情干扰下,春节动销受到影响,其中商超影响较大,客流量大幅下滑,但单次购买客单价显著上升。

礼赠消费对收入影响有限,对产品结构影响待观察。市场担心礼赠市场受到较大影响,但我们分析,1)伊利18 年四个季度占比分别为25%/25%/27%/23%,季度消费较为平均。2)乳制品送礼主要以下线城市替代米面粮油送礼为主,并非纯粹礼品属性,以送礼形式消费的奶产品的缺失,一部分也将以自购形成弥补。3)由于交通物流的流速影响,部分家庭形成囤货消费,对常温、高产品结构的奶制品,带来一定刺激。礼赠和囤货购买的产品结构均较高,目前疫情对利润影响有待观察,但预计公司费用投入存在一定弹性,保障利润稳定。

伊利供应链系统响应速度行业领先,再显龙头风范。疫情发生后,伊利已经做出快速响应。一方面,快速调整经营目标,尽快引导渠道供需动态平衡。伊利略调低一季度增长目标,尤其调低了2 月增长目标,争取从3-5 月增长中追回,理想情况上半年结束后追至原来目标。二月液奶单月占比全年最低,约占全年销售5%左右。另一方面,公司供应链响应较为及时,初四公司部分导购已经开始上班,经销商情况分化,但伊利经销商实力总体偏强,预计响应能力同行业领先,这将对终端渠道补货能力不足、导致缺货断货的企业份额形成一定挤压。

03 非典伊利几乎未受影响,疫情过后高端白奶消费快增。03 年非典,公司Q1-Q2增长保持在40%以上,Q3-Q4 开始加速(60%+),渠道反馈与节后居民消费高产品结构的牛奶、提升免疫力有关,与当时相比,伊利当前成长性降低,但系统处理风险能力提升。

估值回落安全边际充足,悲观预期已经反应,布局机会显现。根据当前渠道反馈情况,我们悲观假设从1 月23 日至2 月末,销售下滑30%,其余月份恢复正常增长,则对全年增速影响仅在小个位数,在行业黑天鹅情况下,相对影响幅度其实较小。但疫情发酵以来,股价已经回调15%以上,我们认为当前股价已经反应了悲观预期,估值回落至20 年23X、21 年20X,布局机会显现。

投资建议:基本面影响预计小于市场担忧,布局机会显现,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为疫情对动销有一定影响,但全年评估影响相对有限,同时公司积极应对,尽显龙头风范,估值回落安全边际充足,悲观预期已经反应,布局机会显现。维持19-21 年EPS 为1.16、1.22、1.41 元的EPS 预期,及“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期

申请时请注明股票名称