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伊利股份(600887)公司点评:竞争格局或改善 渠道和管理优势是核心 期待多品类和国际化

发布时间:2020-01-05    研究机构:天风证券

  竞争格局有望改善,利润端释放空间或将开启

  19 年蒙牛借特仑苏推新品的契机,主动将高端白奶第一大单品投入价格战,伊利金典出于防御做了一定应对,影响了利润。明年蒙牛受改革要求或释放业绩,进而改善竞争格局,假设未来高端白奶领域两强份额持续提升90%甚至更高,投入费效比必然在某个时间点下滑,利润端的释放空间或就此开启。

  全产业链优势已经形成,渠道控制力不断加强,有望长期保持高ROE近5 年伊利持续提升2-5 线的渠道控制力,直控管理大量终端的能力是有效并且难以复制的管理优势,直控村级网点由2015 年的11 万提升至2018年的60.8 万;伊利自2014 年起现金周转周期持续为负且绝对值扩大,说明伊利在产业链上的话语权有所提升。未来在继续增强的运营周转能力下,有望继续长期保持20%以上的ROE。

  未来对标国际乳业龙头,伊利多品类结构升级和国际化值得期待相比国际乳业龙头达能50%的传统奶类业务的收入占比,伊利现在的产品结构还主要是液体乳,奶粉、营养品、饮料、其他食品的占比还不高。而伊利去年的健康饮品事业部,从团队人员、激励机制到渠道体系已经搭建起了初步成体系的平台,矿泉水业务会是非奶饮料业务拓展的最主要试炼,值得继续关注。在国际化方面,对比达能和雀巢来看,达能的海外收入占比达到44.6%,而雀巢甚至达到了79.4%,伊利目前在海外布局占比较低,但长期看好伊利将优秀的运营能力输出,特别是一带一路上的东南亚国家,在国际化扩展中向国际领先者看齐。

  盈利预测:预计19-21 年收入分别为908、1,017、1,109 亿元,净利润71.5、75.5、83.8 亿,eps 分别为1.17、1.24、1.37 元/股,考虑到上游供给紧张,龙头业绩弹性更强,市场份额提升,业绩可能超预期,给予20 年30 倍市盈率,目标价37.2 元。

  风险提示:食品安全风险、原奶价格上涨、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大

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