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伊利股份(600887)深度跟踪报告:从上轮原奶周期复盘 看2020伊利投资价值

发布时间:2019-12-16    研究机构:中信证券

预计2020 年奶价增长放缓、行业竞争改善,伊利望凭借奶源、品牌、渠道等竞争优势,加速抢夺份额、提升产品结构,逐步兑现利润弹性,看好短中期的高确定性&高弹性和长期的大空间,维持“买入”评级,上调目标价至38 元。

深度复盘:上轮原奶周期中,伊利的两波翻倍投资机会。①2012 年11 月-2013年9 月,股价涨幅127%。原奶温和上涨、竞争格局缓和,公司产品结构快速提升,持续抢夺份额,盈利能力逆势提升。②2014 年6 月-2015 年5 月,股价涨幅90%。三大因素共振——原奶成本持续下降、提价效应显现、结构持续升级,公司连续4 个季度业绩超预期。两波戴维斯双击的核心原因是,公司通过品牌、渠道等综合能力构建的强大定价权,使得公司能够在原奶价格周期中,较好管控成本、加速结构升级,间接或直接提价,实现收入快增和业绩弹性。

奶价预判:2020 年上涨趋势延续,增速或有所放缓,增速呈现前高后低的特点。

需求端,2020 年乳品行业增速将在高基数下适当放缓,但仍有望通过消费升级、挖掘低线市场维持增长,预期上游整体需求同增低个位数。供给端,2019 年奶价超预期增长,主要受环保、猪价、贸易争端等因素共同影响,以上因素2020年均望缓解。预期存栏有望企稳回升,综合测算2020 年原奶供给增长10%+,原奶供需缺口逐季缩窄。结合供需综合分析,判断2020 年奶价仍将维持增长趋势,但增速或将放缓,呈现前高后低的特点,且2021 年有望进入平稳区间。

看好伊利2020 年投资机会。在原奶紧平衡、价格继续上涨的背景下,伊利有望凭借强大的品牌、渠道和原奶掌控力,持续抢夺份额和提升产品结构,实现量价齐升;原奶压力下行业竞争有望趋缓,公司盈利能力望逆势保持平稳。2020-2021年原奶压力呈逐季减弱趋势,2020H2-2021H1 当奶价高位企稳或见顶回落时,伊利将享受龙头定价权优势,毛销差改善望带来明显业绩弹性。公司股权激励,锁定底线业绩增速、高ROE 和高现金分红率;同时望激励管理团队不断提升业绩表现,实现健康食品产业集团的长远战略目标。

风险因素:乳制品需求不景气风险,行业竞争超预期风险,食品安全风险。

投资建议:公司壁垒深厚,龙头地位夯实。考虑2020H2 及2021 年盈利弹性逐步显现,上调预测公司2019-2021 年EPS 至1.15/1.23/1.51 元(原1.13/1.20/1.41元),维持“买入”评级,上调目标价至38 元,对应2021 年PE 为25 倍。

申请时请注明股票名称