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伊利股份(600887):3Q业绩超预期 建议积极布局

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩好于预期

  公司公布前三季度业绩:营业总收入686.8 亿元,同比+12.0%,归母净利润56.3 亿元,同比+11.5%,对应每股盈利0.93 元,其中3Q 单季营业收入/归母净利润分别同比+10.8%/15.5%,均好于预期。我们认为当前估值具备吸引力,建议积极布局。

  发展趋势

  收入增速保持平稳,4Q 有望小幅加速。根据我们的草根调研,我们预计3Q 单季公司液态奶继续保持中低双位数的稳健增长,其中常温液态奶表现良好,尼尔森数据显示1-9 月市占率同比+2ppt 至38.8%,低温液态奶1-9 月预计低个位数下降,3Q 降幅略有扩大,1-9 月市占率同比-1ppt 至15.8%;婴幼儿奶粉受二胎红利逐步消失影响,预计3Q 增速放缓至个位数,但前三季度仍有双位数增长,市占率同比提升。草根调研显示3Q 金典和安慕希仍然保持了15%-20%的较快增速,安慕希受竞争与规模较大影响,增速略有放缓,但份额仍在提升。我们预计4Q 受益于春节提前约10 天,收入有望小幅加速,我们预计完成全年13%收入增长计划概率较大。

  3Q 毛利率平稳,利润率提升主因销售费用率压缩。3Q 毛利率同比+0.2ppt,其中原奶价格3Q 同比上涨8%左右,但产品结构优化有效抵消了成本上涨与促销的影响。销售费用率同比-2.3ppt/环比-3.4ppt 至21.8%,是利润率提升的主要原因。草根调研显示3Q 线下乳品竞争仍然较为激烈,我们判断单季度的销售费用率下降可能是广告费投放的季度间不均衡带来,但1-9 月销售费用率同比亦有1.3ppt 下降,我们认为与公司规模效应的发挥及费用使用效率不断提升有关,全年看销售费用率有小幅下降空间,净利润率或比公司年初的预计更佳。展望2020 年,虽有不确定性但我们认为公司份额提升,产品结构优化的趋势不改,期待成本上涨背景下行业促销力度能有所减弱,同时公司规模效应逐步发挥带来费用率的企稳或缓慢下降。

  盈利预测与估值

  上调19 年毛利率预测,并考虑19-20 年限制性股票摊销费用,相应调整19/20 年收入预测+0%/0.6%,EPS 预测+4%/0%至1.17/1.26元, 当前股价对应19/20 年23/21.5 倍P/E,相应上调目标价4%至维持目标价35.7 元,对应19/20 年30/28 倍P/E,较当前股价有32%的上行空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  原材料波动,品类需求的影响,行业竞争加剧,食品安全事件。

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