移动版

伊利股份(600887):三季度收入增速环比改善 利润率稳步提升

发布时间:2019-10-31    研究机构:长江证券

事件描述

伊利股份(600887)披露2019 年三季报,主要内容如下:2019 年前三季度实现营业总收入686.77 亿元,同比增长11.98%,归母净利润56.31 亿元,同比增长11.55%,扣非净利润52.64 亿元,同比增长12.29%;其中2019Q3 实现营业总收入236.06 亿元,同比增长10.39%,归母净利润18.5 亿元,同比增长15.49%,扣非净利润17.45 亿元,同比增长19.57%。

事件评论

三季度收入增速环比改善,常温奶市占率持续提升:2019Q1/Q2/Q3 营业总收入分别同比增长17.1%/8.67%/10.39%,分产品看常温奶预计增速相对平稳,保持双位数增速,低温奶或仍然有一定压力。2019 年前三季度常温奶市占率38.8%,同比提升2pct,低温奶市占率15.8%,同比下降1pct,婴幼儿奶粉1-8 月市占率6.4%,同比提升0.6pct,常温奶市占率持续提升,竞争优势持续强化。

成本上涨背景下毛利率相对稳定,真实盈利能力毛销差提升:2019 年1-9 月净利率同比下滑0.03pct 至8.2%,主营业务毛利率同比提升0.04pct 至37.7%,毛销差同比提升1pct 至14.2%,其中销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别同比变动-1.34/0.97/0.26/-0.07pct。2019Q3 净利率同比提升0.35pct 至7.84%,主营业务毛利率同比提升0.22pct 至36%,毛销差同比提升2.5pct 至14.2%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-2.34/1/0.3/0.58pct。毛利率同比基本持平,通过产品结构升级和促销力度减弱转嫁成本压力,彰显出公司抗成本上涨风险的能力。我们认为毛销差更能反映真实的盈利能力,毛销差同比提升且三季度提升幅度进一步扩大,在原奶相对紧缺的情况下有利于盈利能力提升。管理费用率提升主要系员工薪酬提升,同时伊利注重新品研发,研发费用同比提升。

竞争优势持续强化,四季度收入有望继续提速:常温奶市占率持续提升,竞争优势持续强化,同时考虑到2020 年春节提前,四季度收入增速有望继续环比提速,预计2019 年收入有望实现900 亿。我们预计2019/2020 年EPS 分别为1.16/1.30 元(暂不考虑激励费用),分别同比增长10%/12%,2019/2020PE 分别为23/21 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 需求不达预期;

2. 行业竞争加剧;

3. 成本上涨超出预期。

申请时请注明股票名称