移动版

伊利股份(600887)2019年三季报点评:收入稳健 盈利有所改善

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

2019Q3 收入/归母净利同增11%/16%,盈利有所改善,积极关注伊利增长新动能的出现,看好公司长期向健康食品巨头迈进,维持“买入”评级。

2019Q3 收入/净利润分别同增10.8%/15.5%,单三季度盈利有所改善。2019Q1-Q3公司实现营收685 亿、同增12.6%,归母净利润56 亿、同增11.5%;其中2019Q3公司实现营收234 亿、同增10.8%,归母净利润19 亿、同增15.5%,收入较Q2(+9.4%)有所回升,利润超市场预期。公司2019Q3 毛利率为36.0%,基本持平;销售费用率为21.9%、同降2.4Pcts;管理费用及研发费用率5.1%、同增1.2Pcts。

综上,2019Q3 净利率为7.9%,同增0.3Pct,盈利能力改善。

收入稳健,成本上涨、竞争趋缓,销售费率高基数下回落。收入端,2019Q1-Q3 收入同增12.6%,其中液体乳/奶粉均实现双位数增长,冷饮实现高个位增长。核心单品继续放量,Q1-Q3 安慕希同增15%-20%,较高基数下Q3 增速有所放缓,但份额仍在稳步提升;金典同增15%-20%,维持稳健增长;普通白奶实现双位数增长。毛利率端,2019Q3 毛利率基本持平,拆分来看,原奶成本同增7%+,较H1 加速,但促销力度同比有所减弱,叠加结构升级&VAT 影响,抵消成本压力。2019Q3 销售费用率同降2.4Pcts,整体费用仍维持相当水平,但收入稳健增长摊薄费用。考虑毛销差,2019Q3 同增2.6Pcts,表明成本上涨压力下,竞争逐步趋缓,不再继续恶化。

竞争格局或不再继续恶化,积极关注伊利增长新动能的出现。在原奶价格稳步上涨背景下,我们判断短期的费投和促销力度不太可能继续增强,行业进入阶段性的竞争缓和地带。另外,随着公司收入规模的不断提升,主要核心的单品如安慕希、金典等增速将由于基数效应正常放缓,增长动能逐步减弱。公司提出了健康食品巨头的愿景,利用其积累的品牌、渠道优势迭代新品类,目前已经推出乳矿饮料伊然、即饮咖啡圣瑞思等非乳饮料产品,同时公司也开始推进全球化布局,如在东南亚等地建厂销售。关注未来能够驱动伊利继续突破的品类或单品。

风险因素:食品安全风险,政策风险,行业景气度下降风险。

投资建议:维持公司2019-2021 年EPS 预测为1.13/1.20/1.41 元,公司现价对应PE 为24/23/19 倍,维持"买入"评级。

申请时请注明股票名称