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伊利股份(600887):营收稳步提升 千亿目标在即

发布时间:2019-10-31    研究机构:西南证券

  业绩总结:公司2019 年前三季度实现营业收入 687亿元(+12.6%),归母净利润56.3 亿元(+11.6%),归母扣非净利润52.6 亿(+12.3%)。其中Q3 实现营业收入236 亿元(+10.4%),归母净利润18.5 亿元(+15.5%),归母扣非净利润17.5 亿元(+19.6%)。利润表现超市场预期。

  激烈竞争下仍维持较快增长,渗透率进一步提升,产品结构持续优化。公司前三季度收入增速12.6%,在激烈市场竞争下能维持双位数增长实属难得,其中量贡献增速6%-7%、结构贡献增速4%、买赠促销贡献增速1%-2%。1、分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮分别实现收入561 亿、6.7 亿、5.5 亿元:

  1)常温奶和常温酸奶:金典、安慕希、畅轻、巧乐兹等重点产品同比增长势头良好,预计整体增速在15%-20%左右,远高于行业平均增速,产品结构优化明显,市占率进一步提升;2)低温奶:受行业竞争加剧,低温奶同比下滑1 个百分点,公司积极调整,争取在产品创新和渠道上发力;2、从渠道看,公司渠道渗透力继续加强,渠道份额稳步提升,尤其是通过对三四线城市的下沉,报告期内公司经销商净增加1674 家至12278 家,进一步强化对渠道的密集织网,提升渠道终端掌控力。同时公司成立国际事业部,通过收购海外乳企及奶源,迈开对海外市场的开拓步伐。

  产品升级化解成本压力,费用保持平稳。1、前三季度毛利率提升0.02 个百分点至38.6%,今年原奶成本目前上涨7%左右,公司通过产品结构升级较高平滑成本压力,保持毛利率平稳。2、费用基本平稳:1)销售费用率下降1.5pp 至23.7%,尽管终端促销竞争仍较为激烈,但原材价格持续上涨背景下各乳企相对克制,Q3 费用同比略有下降,可能存在季度间波动影响,促销力度仍然较大;2)管理费用同比+44%,管理费用率提升1pp 至4.3%,主要是公司成立新事业(国际事业部、奶酪事业部、健康饮品事业部)增加人员数量以及员工薪酬提升所致;净利率略微下降0.07pp 至8.2%。

  股权激励方案通过,着眼长远发展。报告期内公司股权激励方案修改版获股东大会通过,锁定未来五年净利润(考核股权激励费用和非经常性损益)复合增速约7%的底线目标,并对ROE(高于20%)和现金分红比例(不低于70%)提出目标。虽然业绩增速不快,但更强调稳健前行,股权激励绑定管理层核心利益,旨在长远发展。

  盈利预测与投资建议。在考虑股权激励费用后,预计2019-2021 年收入分别为898 亿元、1000 亿元、1103 亿元,归母净利润为70.8 亿元、76.6 亿元、89.5亿元,EPS 为1.16 元、1.26 元、1.47 元,对应动态PE 为23 倍、22 倍、18倍,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。

申请时请注明股票名称