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伊利股份(600887):成本管控力持续验证 康饮布局稳步展开

发布时间:2019-10-31    研究机构:东吴证券

事件:

公司发布2019 年三季报,19Q1-Q3 实现营收686.77 亿元 (+11.98%),归母净利56.31 亿元(+11.55%),扣非净利52.64 亿元(+12.29%)。19Q3实现营收236.06 亿元 (+10.39%),归母净利18.5 亿元(+15.49%),扣非净利17.45 亿元(+19.57%)。

投资要点

渠道下沉布局稳固,大单品表现稳健。19Q1-Q3 实现营收686.77 亿元(+11.98%),根据我们草根调研测算,其中销量/结构改善/ASP 对收入增速贡献分别为6-7%/4%/1%,其中19Q3 实现营收236.06 亿元(+10.39%),其中ASP 收入增速约2%。1)分产品看,液态奶/奶粉奶制品/冷饮分别实现收入199.3/23.0/11.5 亿元。19 年Q1-Q3 常温/低温/婴幼儿奶粉(1-8 月)市占率分别同比上升2/-1/0.6pct,环比19H1 上升0.1/-0.1/0.1pct。Q1-3 安慕希、金典同比增长15-20%,金领冠同增约30%,基础白奶实现双位数增长(去年同期为单位数增长),各品类实现均衡发展。2)分区域看,华南区域加码,华北/华南/其他区域分别实现收入61/60/112 亿元,收入占比较19H1 分别变动-2.4/+0.7/+1.7pct,经销商分别较19H1 变动-66/+134/-136 家。

成本管理能力持续验证。从19Q1-Q3 毛利率37.69%(+0.02pct),其中19Q3 毛利率35.99%(+0.19pct),Q3 主产区生鲜乳成本同比增加7%(增速环比+3.5pct),公司通过收购上游+海外布局+长期稳固的奶农合作关系(供应链金融+技术辅导),有效控制成本上涨,此外亦通过升级产品缓解成本压力,叠加Q3 中秋节庆,价格战相较Q2 有所缓和。Q3 销售费用率21.81%(-2.34pct),环比改善显著;管理费用率(含研发费用)5.05%(+1.3pct),预计主要为康饮、奶酪事业部扩容等人员成本上升,考虑到股权激励成本分摊(19 年1.6 亿元,在Q4 确认),Q4 管理费用或有上涨。综上,19Q3 净利率7.86%(+0.39pct),归母净利18.5 亿元(+15.49%),扣非净利17.45 亿元(+19.57%)。

伊刻活泉助大康饮腾飞,渠道合作实现全场景营销。新品储备充足,7月伊利推出金领冠首款有机配方奶粉塞纳牧,秋糖会发布“inikin 伊刻活泉”。2019 年8 月,以3000 万元完成对内蒙古阿尔山一家矿泉水公司的收购;9 月7 日,总投资7.4 亿元、年产100 万吨天然矿泉水的安图县伊利长白山天然矿泉水项目开工,预计2020 年12 月完工。渠道上尝试多渠道运营,例如在苏宁全渠道独家首发味可滋冷萃奶茶,与京东超市签署全新战略合作协议,公司通过丰富的线上线下全渠道合作,丰富用户画像,实现精准触达;渠道下沉继续推进,在低线城市继续保持领先优势。

盈利预测与投资评级:2020 年是公司千亿规划之际,公司修订股权激励草案彰显信心,持续看好伊利全球布局、多品类并行,复制雀巢成功之路。预计19-21 年收入分别为899/1003/1103 亿,同比+13/12/10%;归母净利分别为68/74/85 亿,同比+5/9/16%;对应PE 分别为24/23/19X,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料价格波动风险

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