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伊利股份(600887):公司三季度净利润超预期 常温奶业务稳定增长

发布时间:2019-11-01    研究机构:广发证券

常温奶业务稳健增长,毛销差提升释放利润弹性

公司2019 前三季度收入686.77 亿元,同比增长11.98%;单三季度收入同比增长10.39%,主要源于常温奶业务稳健增长。(1)2019 前三季度常温奶收入预计同比增长15%左右, 核心大单品安慕希和金典预计同比增长20%+/15%+。(2)低温奶收入(占总收入比重5-10%)负增长,主要系低温奶行业负增长且竞争加剧所致。(3)前三季度奶粉收入66.81 亿元,同比增长10%+;冷饮收入54.53 亿元,同比增长接近10%。

公司前三季度净利润56.31 亿元,同比增长11.55%;单三季度净利润同比增长15.49%,明显高于收入增速,主要源于毛销差同比提升2.53pct。2019前三季度公司毛利率37.69%,同比提升0.02pct。2019 前三季度原奶收购价同比提升7%左右,原奶价格明显上涨背景下毛利率维持稳定主要源于产品结构升级和买赠促销力度减弱。前三季度销售费用率同比下降1.34pct,主要源于广告费用率下降;管理费用率同比提升0.97pct,主要系职工薪酬增加所致。

受益产品结构升级和渠道扩张,公司千亿目标有望顺利达成

2019 前三季度公司买赠促销力度同比减弱且销售费用率下降背景下,常温奶业务持续稳健增长,市占率同比上升2.0pct 至38.8%,彰显强势竞争地位。我们预计未来5 年公司收入维持双位数增长,2020 年千亿目标有望顺利实现。2019 年公司收入计划900 亿元,同比增长13%左右,我们认为大概率能实现。公司股权激励方案考核要求净利润未来5 年复合增长8.16%(剔除股份支付费用影响),我们预计有望超额完成,未来5 年净利润有望复合增长10%左右。

盈利预测

我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.14/1.18/1.38 元,对应PE 估值为24/23/20 倍。2019 年公司PE 估值中枢25-33 倍,我们给予其2020 年30 倍估值,对应合理价值36 元/股,维持买入评级。

风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。

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