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伊利股份(600887)2019年三季报点评:经营节奏从容 业绩预期回升

发布时间:2019-11-06    研究机构:华创证券

  19Q3 收入、利润增速如期加快。公司把握三季度旺季经营节奏,收入利润增速如期加快。19 年前三季度实现收入686.77 亿,同比+12.00%,归母净利56.31亿,同比+11.55%。19Q3 收入236.06 亿,同比+10.4%,归母净利润18.50 亿,同比+15.50%。19Q3 实现毛利率36.0%,同比+0.2pct,销售费用率21.9%,同比-2.4pcts,管理费用率5.1%,同比+1.3pcts,财务费用率0.4%,同比+0.6pct,净利率7.9%,同比+0.3pct。

19Q3 收入稳增,份额持续提升。19 年前三季度收入同比+11.98%,预计销量/结构/单价分别贡献增速6%-7%//4%/1%-2%,前三季度金典、安慕希增速保持15%~20%,小白奶双位数增长,金领冠增速30%。根据尼尔森,Q3 行业增速回升,龙头增速领先,5 月始蒙牛单月收入增速高于公司,9 月公司增速反超,收入差距不再缩小。Q3 公司常温奶份额同比上升,随竞争加剧,环比略微下滑,常温/低温/婴儿粉份额分别38.3%/15.7%/6.4%,同比+0.6pct/-1.5pcts/+0.1pct,环比-0.3pct/-0.5pct/+0.0pct。

结构升级平抑成本压力,高基数下费用率同比下降。19Q3 公司毛利率同比基本持平,原奶成本上涨背景下,公司通过掌控奶源、产品结构升级平抑成本压力,凸显全产业链经营能力及强大的规模效应,高基数下销售费用率同比-2.4pcts,管理费用率提升则源于薪酬、研发等费用提升。销售费用率下行拉升净利率+0.3 pct。

Q4 收入预计继续提速,全年目标预计完成无虞。考虑公司维持年初900 亿元收入指引不变,且Q4 受春节提前影响,预计Q4 收入增速环比提升,费用端预计延续三季度趋势。展望20 年,原奶成本仍处于上行期,公司将继续通过掌控产业链上下游资源、结构提升对抗成本波动,激烈竞争态势仍将延续,公司千亿目标不变,两大龙头预计加速投并以拉开差距。

核心观点:公司安全边际充足,业绩预期逐步回升,当下配置价值突出。考虑激励费用摊销,我们调整公司19-21 年EPS 预测为1.19/1.25/1.46(原预测值为1.16/1.30/1.46 元),目前股价对应PE 分别23/22/15 倍,调整12 个月目标价至35 元,对应20 年估值约30X,维持“强推”评级。

风险提示:行业竞争加剧、需求回暖不及预期等。

申请时请注明股票名称