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伊利股份2019年一季报点评:收入增速略超预期,预计上半年无...

发布时间:2019-05-08    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司4月25日发布2019年一季报,实现营业总收入231.3亿元,同比+17.89%;归母净利润22.76亿元,同比+8.36%;基本EPS0.37元。

二、分析与判断

全年看业绩表现较为平稳,液体乳及奶粉乳制品业务表现较好

2019Q1公司实现营收231.3亿元,同比+17.89%,收入略超市场+13%-15%的一致预期。其中液体乳收入189.58亿元、奶粉及奶制品收入25.52亿元、冷饮产品收入15亿元;实现归母净利润22.76亿元,同比+8.36%;整体毛利率39.95%,同比+1.15个百分点,反映19Q1成本端压力不大,符合前期我们的乐观判断,同时我们判断整个上半年成本端压力亦无需过分担忧。

19Q1期间费用率28.09%,同比+1.31个百分点,其中销售费用率24.07%,同比+1.3个百分点;管理费用率4.48%,同比+0.67个百分点;财务费用率-0.45%,同比-0.66个百分点。总体看,公司营收增速略高于此前预测,利润增速完全符合我们此前预期。受Q1营销投入加大影响,销售费用率和整体期间费用率同比略有上升;受利息收入上升影响,财务费用率略有改善。

总体看,Q1收入端实现开门红,预计今年营收目标(+13%)完成概率较高;利润方面,18年年报任务较为保守(同比持平),不具备太强的指引性,我们认为行业竞争态势同比看将小幅降温,19年公司实现盈利高个位数增长的概率仍然较大。

收购新西兰奶业公司,完善全球奶业供应布局

19年3月,公司通过香港子公司收购收购新西兰乳业公司WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited的100%股权,交易对价为每股3.41新西兰元,股权总对价不超过2.46亿新西兰元。该公司为新西兰第二大乳业合作社,原奶供应量约占新西兰原奶供应总量4%(2018年新西兰原奶产量2194万吨,Westland约88万吨),产品销往全球40多个国家。该收购完成后,公司将拥有新西兰优质奶源供应,一方面将有助于推出更高定位的优质产品,另一方面能够完善公司现有上游布局,多样化奶源供应并抚平奶价波动对公司生产成本的不利影响。结合近年来公司多宗跨境并购事件,预计未来公司仍将通过并购等方式完善上游奶源布局与下游市场开发,外延式发展可期。

回购股份方案发布,股权激励方案待出,业绩增长确定性进一步提高

19年4月,公司发布股份回购方案,计划动用不超过106亿元回购1.51~3.03亿股用于实施股权激励。结合2016年股权激励方案,预计本次股权激励计划的覆盖范围和激励力度都将更高。股权激励方案提出将有效绑定公司股东和核心管理团队的利益。19年收入及利润目标完成的确定性进一步提高。

三、盈利预测与投资建议

预计19-21年公司实现营业收入898.95/1006.83/1122.61亿元,同比+13%/+12%/+12%;预计19-21年公司归属母公司净利润为69.83/78.43/88.3亿元,同比+8%/+12%/+13%按照最新股本对应EPS为1.15/1.29/1.45元,目前股价对应PE为27/24/21倍。维持“推荐”评级。

四、风险提示:

产品销售不及预期,毛利率明显下滑,销售费用大幅上升,食品安全问题等。