伊利股份(600887.CN)

伊利股份(600887)大象起舞 龙头远航

时间:20-07-27 08:46    来源:东方财富网

原标题:伊利股份(600887)(600887)大象起舞,龙头远航

看历史:步步为营,终成乳业龙头

公司创始于1993年,历经近30年已发展成为亚洲最大的乳制品公司。从创始到发展至今,公司稳扎稳打,已经构建了品牌/产品/奶源/渠道/体制的综合竞争壁垒。在行业发展初期,公司引入技术率先布局常温奶,迅速打开了局面,规模于2003年超过光明,后续公司推进全国织网和渠道深耕,实施股权激励高管深度绑定公司,有效应对了蒙牛的挑战,规模被蒙牛超越后再实现反超;2008年之后,公司采取负责任的态度应对“三聚氰胺”事件,全额承担经销商损失,赢得渠道信任,与蒙牛逐步拉开差距;到2019年公司品类加速扩张,从全国织网再升级为全球织网,有望顺利实现“五强千亿”的目标。

观现在:常温奶竞争趋缓,其他乳品板块仍值得布局

常温奶板块已经进入相对成熟期,2019年规模942亿元,预计未来保持3-5%的复合增速,龙头费用投入的边际效率正在降低。同时,伊利、蒙牛对规模的诉求正在发生边际改变,蒙牛于2019年出售君乐宝后千亿目标较难实现,积极深耕乳制品品类,布局低温鲜奶等高增速细分子板块。而伊利则目标成为综合性食品公司,竞争的侧重点发生偏差。

除常温外,低温白奶和国产奶粉的集中度还有很大提升空间,值得龙头积极布局发力。

看未来:常温造血能力强化,低温、奶粉、健康饮品接力放量

1)常温奶:公司大单品持续裂变,享受高端化红利,竞争趋缓下更加注重费用投放的效率,预计未来3年常温板块盈利能力有望持续释放,提供较好现金流助力公司发展其他业务板块。

2)低温奶:和蒙牛相比,伊利在鲜奶业务上布局相对滞后,我们认为伊利通过改善周转效率,延长保质期等策略积极实施突围。

3)奶粉:和飞鹤相比,公司尽管受益于国产奶粉发展红利,但增速略逊于飞鹤,静待公司在完备产品体系和营销力度的同时,充分调动渠道动能,实现奶粉业务的突破。

4)健康饮品:2018年公司成立健康饮品事业部,但由于公司错误预判乳品和饮品的差异,中途出现了一些挫折,但我们认为饮品行业空间足够大,竞争格局相对分散,伊利背靠集团现金流和人才优势,未来有望在健康饮品赛道立足。

投资建议和盈利预测

我们预计伊利2020-2022年收入分别为976.60/1130.90/1272.26亿元,归母净利润分别为65.50/81.95/93.45亿元,EPS分别为1.08/1.35/1.54元。伊利核心竞争优势未变,高端红利仍

在持续释放,低温巴氏、奶粉、健康饮品业务有望顺次发力,预计后千亿时代,伊利成长的路径依旧清晰。参考行业平均估值水平,给予伊利2021年30倍PE,对应目标价为40.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:竞争格局改善不及预期,新品放量具有不确定性,渠道扩张不及预期,食品安全风险。

(文章来源:财富动力网)