伊利股份(600887.CN)

华创点评伊利股份:盈利触底反弹 目标市值2500亿

时间:20-07-06 08:04    来源:新浪

【华创食饮】伊利股份(600887):盈利触底反弹,低估改善稀缺标的

来源 华创食饮

文 于芝欢(金麒麟分析师) 董广阳(金麒麟分析师) 

主要观点

评论

近期反馈:Q2边际明显加速,常温液奶环比大幅改善。根据渠道调研反馈,公司4、5月份终端动销、渠道、经销商进出货均好于预期,常温奶预计实现20%以上增长,基础白奶、金典需求旺盛,多地终端出现缺货,源于疫情好转下三四线城市网点恢复及疫情推升健康需求,安慕希高基数下也保持恢复性增长,但优酸乳及学生奶受限于学校开学等原因,增长仍有较大压力。低温板块4、5月也实现正增长,份额保持提升,奶粉实现双位数增长。

全年展望:稳步迈向千亿,Q2起盈利下滑幅度有望明显缩窄。疫情突发下Q1受影响,公司积极应对,高效响应,通过3月大力度促销政策及时调整新鲜度,为良性动销奠定更好持续增长基础,Q2收入边际大幅改善,周转率良性下,H2良好增长趋势有望延续,预计全年收入距离千亿咫尺之遥。成本端方面,草根调研反馈全年原奶价格低个位数温和上涨,成本端压力不大。销售费用上,4月份起促销持续环比减弱,同时因奥运营销、栏目投入减少,由线上调整部分可挪至线下费用投入,结合行业竞争年内趋于稳态,费用率大幅提升概率较低。管理费用上,若完成股权激励目标,全年摊销费用约5.65亿,若完不成则摊销3.91亿,均已在预期之中。综合以上分析,Q2盈利有望明显转正,中报利润下滑幅度有望明显缩窄,我们预计全年利润下滑幅度有望缩窄至-5%左右水平。

估值探讨:按明年恢复常态化的盈利水平给予30x中枢更为合理。尽管疫情冲击对多数企业今年盈利产生影响,考虑疫情后需求稳步恢复,食品饮料龙头企业持续成长、甚至逆势扩张的潜力,白酒、调味品、肉制品等龙头标的均已按明年恢复正常盈利水平,给予30倍以上的对应PE估值。但市场当前仍按疫情影响下的异常盈利给予伊利估值,市值潜力已被低估,考虑明年利润恢复至应有利润水平,以此给予估值更为合理。仅考虑龙头地位更加明显,Q2起盈利改善催化,估值理应按常态盈利给予30倍PE中枢。当前在食饮龙头普遍估值溢价背景下,伊利是20H2低估改善的稀缺性标的。

投资建议

投资建议:盈利触底反弹,市值潜力被低估,年内低估值改善稀缺标的,目标市值2500亿,重申“强推”评级。我们略调整公司20-22年EPS预测为1.08/1.34/1.54元,当前股价对应PE分别29/24/21倍,给予21年30倍PE,目标价40元,对应目标市值2500亿元,重申“强推”评级。

风险提示

行业竞争加剧、原奶价格涨幅超预期、新品拓展低预期。

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责任编辑:王涵